中國私人財富管理(1)
——2007年3月4日在中國巨集觀經濟預測春季年會上的演講在經濟高速發展、社會資產全面膨脹的中國，如何進行投資，如何有效管理自己的財富，逐漸成為很多中國人關注的問題。成功的投資，可以改變自己的命運，也可以延續家族的財富。從這個角度講，每一個投資者，甚至每一個人都應該認識到投資和財富管理在這個偉大時代中的巨大價值。
通貨膨脹對財富的損害讓我們看看過去200年美元購買力的圖（圖1）。在前130年當中美元的購買力沒有太多變化，但是在過去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的購買力了。假如說一個家族用200年的時間積累財富，前130年積累了1億美金的財富，後70年如果處理不好就成了700萬美金了，中國有句話說富不過三代，到第三代如果是紈絝子弟，錢也沒有了。有的人說我掙到錢了，但是你下一代不一定就可以掙到錢，錢是長腿的，你掙的不一定就永遠是你的。
下圖是過去200年來的中美GDP的比較（圖2）。1820年清朝的時候，中國的GDP佔全球的1/3，美國只有3%；但過了180年美國的GDP佔了全球的1/3，中國的GDP成了4%。從這裡可以看出，哪怕你生活在一個從弱小到強大的國家，即便開始的過程中你的家族積累了很多的財富，但當你的國家達到鼎盛的時候，這個錢也有可能變沒的。財富管理不僅僅是拿一筆錢做這樣簡單，它還有很多比人生更豐富的東西。
我們這一代可能很容易打理我們的財富，但是如果我們的後代沒有能力怎麼辦呢？我們只需要教給他一樣技巧，就是買城堡、土地、莊園、寫字樓、商鋪等等，這些我們可以看到的保值的固定資產。德國曆史上有一位鐵血宰相叫俾斯麥，他不僅在政治上有遠見，他在管理自己的財富上也很有成就，他的投資是買德國的森林，能輪伐的森林。土地是經濟發展的函式，經濟發展了其成果最終一定要反映到地價上，整個經濟發展一定會在固定資產中得以不斷體現。
推動企業上漲的根本原因從財富管理的角度，有人喜歡買房子，也有人喜歡收藏古玩、藝術品等等。但這都不是我們的專長，我們的長處是在股票投資。股票投資也有許多種方法，有中線、短線的，像我們做投資，主要是從長期的角度來思考，比如茅臺，短期看股價的波動和業績不一致，但是長期看是成正相關的。圖3是沃爾瑪過去30年的走勢圖，有的人說我做短線，就是從低點買進高點賣出，在1972年到1977年這五年間追求這點小波動還有點價值，但是放在歷史的長河中是沒有任何意義的。就算1987年的股災，哪怕你前一天買入，第二天就跌了20%，就是這一跌，放在歷史的長河中又能怎樣呢？追求短期波動也是沒有意義的！那麼到底是什麼推動沃爾瑪在過去30年上漲了1343倍的呢？我們的理解：一個是業務規模，以1996年到2005年為例，沃爾瑪從3054家店增加到6141家；一個是內生性增長，同店純利從100萬美元增加到179萬美元，所以導致沃爾瑪上漲這麼多倍的根本原因，是業務規模和企業內生性增長，不是我們說的“莊家”，而是企業本身。
尋找偉大企業的軌跡從美國過去50年統計的情況看，那些偉大企業都是我們耳熟能詳的企業，比如說菲利浦·莫利斯、施貴寶、寶潔、可口可樂、百事可樂、惠氏製藥等等，關鍵是看你能不能拿得住，如果能夠拿得住，投資在這些企業裡面都有很好的回報。我們每天都在看和尋找那些值得投資的企業，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在尋找偉大的企業。我們可以看到過去50年當中容易出現偉大企業的行業主要是消費品、製藥、石油採掘；在過去的20年當中，是生物化學、服務、連鎖零售、金融服務、、保險；在過去10年當中，也有電子器件等等，但是我們目前比較確認的就是消費品、製藥、石油採掘、房地產、金融服務、連鎖零售、保險、銀行等等。在我們的觀念當中，能不能拿到好的股票是投資勝負的關鍵。
中國私人財富管理(2)
那些能經得起時光考驗的企業會有多麼不一樣的未來！
當然還有更難的——耐心持有。1896年5月26日第一次釋出的道瓊斯指數，由12只大股票組成。如果那時有一位老爺爺將家裡的1.2萬美元平均投資在這12家企業當中，就算只剩下GE一家，按15%的年回報率，今天也有47億多美金，絕對是富甲一方，而事實是這110年，兩家公司被私有化（對投資這未必是壞事），只有一家企業破產了就是美國菸草，你只要持有除美國菸草外的11家企業中的任何一個企業都可以擁有很大一筆財富。事後看是這樣，但如果真堅持了，那麼這110年一個家族要經歷什麼樣的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大戰，股市下跌得沒辦法，只好關閉了5個月；1929到1933年股市跌了89%，那麼這個家族能不能忍受得住？當然還有珍珠港事件、朝鮮戰爭、肯尼迪遇刺等等，讓財富投資穿越上百年的時間是非常困難的，你知道賺錢，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅持。我們每個月都給客戶做一個投資通訊，2007年1月31日正好我在寫1月通訊的時候，上證指數下跌了162點，可能比2月27日大盤跌得少了一點，但是我認為有同樣的衝擊力。這一刻我在想，拋售股票的念頭不知又充斥在了多少人的腦海裡，但歷史告訴我們持有並珍藏那些能經得起時光考驗的企業會有多麼不一樣的未來！時間可以改變一切，每一代的財富傳承者一定會面臨比那一刻更艱難的時光。那麼能否以鎮靜和平靜面對虧損帶來的巨大痛苦，是每一位嚴肅投資者和財富繼承者的責任，想得清楚才能走得更遠。實際上投資不是我們之間的比賽，是你自己跟自己比，你自己跟自己的內心比，你自己跟自己的遠見比。
選擇了一條人跡更少的路未擇之路——羅伯特·弗洛斯特黃色的樹林裡分出兩條路可惜我不能同時去涉足我在那路口久久佇立向著一條路極目望去直到它消失在叢林深處但我卻選擇了另外一條路它荒草萋萋，十分幽寂顯得更誘人，更美麗雖然在這兩條小路上都很少留下旅人的足跡雖然那天清晨落葉滿地兩條路都未經腳步汙染呵，留下一條路等改日再見！
但我知道路徑延綿無盡頭恐怕我難以再返回也許多少年後在某個地方我將輕聲嘆息將往事回顧一片樹林裡分出兩條路——而我選擇了人跡更少的一條從此決定了我一生的道路美國一個偉大詩人寫過一首詩，叫《未擇之路》，大意是：森林裡分了兩條路，他認為這條路很好，那條路也很好，我想走這條也想走那個，但是很難選擇。我想人生也是一樣的，在重大的歷史時刻你一定要選對路。有的人說我一半做長線，一半做短線，這就好像金庸筆下的周伯通左右手互搏，那麼理論上說能做到嗎？有可能做到，但實際上是非常非常困難的。實際上你只有一條路可選，要麼做短線，要麼做長線。正像詩歌中所描述：一片樹林裡分出兩條路——/而我選擇了人跡更少的一條/從此決定了我一生的道路。做長線，我的理解是你選擇了一條人跡更少的路，能夠抵禦第一次和第二次世界大戰，抵禦世間紛繁複雜的狀況是非常難的。我見過幾位在香港管理家族財富的人，我問他們，你們持有的有沒有先輩留下來的匯豐銀行的？或者是否見過曾有家族有這樣的遠見？他們說沒有。在香港買過匯豐銀行的股票，能夠一直持有，歷經歲月滄桑、繁榮蕭條並享受到巨大贏利的人還是非常之少見。所以時間是最有價值的資產，要為長期而買進！我們今天所買入的資產不僅僅是我們自己的，還是整個“家族”的，當然這個家族是打引號的，你可以設立一個家族信託回饋社會。巴菲特一生重倉過13只股票，7個股票賺了270億美金。如果從現在開始讓我們一生當中只能買賣20次，超過20次就拉出去槍斃，那麼你每一次的選擇都會很慎重，你會想這個企業能不能穿越整個週期，這說起來很容易，但是做起來是非常困難的。這需要內在的很深刻的東西。
中國私人財富管理(3)
歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路我們許多投資者生在中國，卻對自己的國家深懷疑慮。中國的經濟基礎和企業治理結構是否一定能產生偉大的企業？中國能否產生像美國那樣的好企業，這是在中國進行長期投資的基石。按我們的人生閱歷以及對中國的理解，我們相信：歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路。
按一般的判斷實際上有一個共識：在未來20年到30年的時間裡，中國如果沒有大的動盪，那麼中國的經濟規模會超過美國再次成為世界上最大的經濟體。那麼在這樣的國家投資，還是應該有勝出的概率。其實我們都是中國人，對自己的國家有基本的判斷，活了半輩子，你的價值觀和這個國家的未來應該基本上保持一致。在我們看來，中華民族存在有5000年了，這個民族發達過也衰落過，四大文明當中只有中華文明在重新崛起，從人類歷史發展的角度來說，這應該是一個讓我們比較自豪的事情，而且中國人從不缺乏創造和積累財富的能力。談起“財富”，這是當代大部分人的精神寄託，只要有錢，中國人不管這個人品德如何，都會表達稍許的尊重。相當一部分中國人實際上沒有什麼價值觀，就是“錢”。我們說英、美、法等國有一個宗教的情感，他們努力“以上帝的教導和原則”生活，但中國人還是最講實際的，就是希望掙錢。所以創造積累財富的願望非常強烈。中國很多人都知道巴菲特，為什麼？有錢！世界第二富豪！我的同事去奧馬哈巴菲特生活的鎮上開股東大會，發現出租車司機不知道被喻為“奧馬哈聖人”的巴菲特是誰！如果巴菲特是出在中國的某一個地方，我相信方圓幾十公里應該是無人不知無人不曉。中國人就是誰錢多就向誰學習，不管這個人的人品怎麼樣，從這一點來說，我們從來都不擔心中國人創造和積累財富的能力，唯一需要的是去完善法律和制度體系。在中國不斷走向進步的大背景下，我們學習到的知識告訴我們，無論市場景氣還是低迷，上漲還是下跌，長期持有優質企業的股票一定會有對子孫而言卓越的回報。
中國市場包產到戶的歷史意義另外，我們還要強調的一點就是，中國股票市場正在發生類似1978年包產到戶的變革。1978年，原來公社的一畝地一年打200斤糧食，承包給農民後打了1000斤，就是因為積極性調動了起來。那麼現在的中國股票市場呢？正在發生什麼事情呢？MBO之後，股權分置完成之後，像張裕幾位主要高管MBO時他們持有的股票，差不多市值在1個億，經過2006年差不多漲了五六倍，這些管理者的財富超過了六七億。這個市場裡面原來的遊戲規則是——要想獲得財富，最好渾水摸魚，企業搞得越壞越有機會。但是現在只需要把這個企業做大做強，他們個人就會非常有成就和現實的收益。一個上市地產公司的高管曾給我打電話，讓我給他推薦一個漲50倍的股票，我說你只需要買你自己的股票。我給他舉例說，假如你有500萬、1000萬的股票，你現在只需要尋找願意以8倍PE賣給你地的小的企業主，已讓他們活得很艱難了，如果可能你可以採取以地換股的方式交易。二級市場看到你以這麼低的價格買來好的資產，股票價格就會上漲，你漲高之後老百姓、企業（包括賣給你地的企業主）人人都賺錢，你現在要做的事，就是把社會上能夠拿到的優質資源放到一個企業裡面，不斷地膨脹。你現在100多億的市值，你做到6000多億，就有50倍的回報了，但是這要取決於你怎麼做這個企業。所以中國的市場實際上面臨著一個非常具有歷史意義的里程碑般的時刻。
如果這個推論成立，中國資本市場在未來10到15年會發生什麼事情呢？我想會有很多企業的發展超過我們的想象。比如再說房地產調控，目前的調控我的理解實際上是國家在幫助中央的央企、龍頭型的企業消除其競爭對手。另外行業龍頭企業的誕生，一定是在行業處於困境的情況下才能產生，如果都賺錢了誰也不會破產不會轉賣。之前有些企業雖然資金很緊張，但因為形勢好，還在拼命地擴張，當政策來了之後他們做不了，只能把這個市場讓給一流企業，所以我們可以看到，在這個過程中，會出現很大的企業，超出我們的想象。那麼在這樣一個未來20年到30年，有可能逐漸成為世界第一經濟體的國家裡面，我認為是金融投資的黃金時期。
中國私人財富管理(4)
千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發生在我們的身上順著這個邏輯，我們現在說貧富不均，實際上再過10年到15年一定會更不均，因為這個財富一定會向著有智慧、有遠見、願意負責任的人手裡面聚集。以臺灣的情況為例，比如1985年的時候有三個家庭都有1億新臺幣，到了1989年的時候，如果第一個家庭將錢放在銀行裡面基本上是1億多一點；第二個家庭如果買了臺北市中心最好的房子，那麼漲了12倍，就是12億新臺幣；第三個家庭如果買了我們說的國泰人壽，我不是說讓大家都去買類似的中國人壽，我只是舉例，如果這個家庭買了國泰人壽，4年的時間漲了130倍，就是130億。所以你的錢放在不同的企業、不同的地方，產生的效果非常不一樣。比如說買茅臺賺錢的，一定是李馳先生這種少數的專業投資者，如果說招商銀行賺錢了，那肯定是惠及大眾的，因為一般人茅臺不敢買，價格太高，但是招商銀行的股票是屬於大眾的。像國泰人壽是屬於大眾的股票，我記得臺灣當年有好幾只股票市值高峰期都超過了花旗銀行。在一個泡沫膨脹的時期，當你去嘗試資產估值的時候，很可能會喪失很多的機會，但是即便如此我覺得還是應該很理智地判斷。當年臺灣股市上漲的大背景是貨幣升值，臺幣對美元從40∶1上升到24∶1，當然人民幣從8.3∶1升值到4.1∶1也是有可能的；另外臺灣當時資產膨脹的情況，和我們現在面臨的一樣；還有就是散戶全面參與，我聽說雖然前些天股市大跌，但是北京還是在排隊開戶，都有極其相似的背景。但即便如此，我覺得還是應該審慎為上，最好能選擇那些能經得起時光考驗的企業。
當然還有更重要的——假如我們真的處在我們所認為的黃金時代，或者說我們認為這種情況發生的概率很大的話（原來我在國泰君安研究所工作的時候，現在在坐的老同事莫言君先生，老說大概率事件，我對他印象最深的就是這個大概率事件），千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發生在我們的身上。有一個華爾街的投資家在一個上賺了幾百倍，然後很鬱悶、跳樓自殺了，為什麼呢？因為他只買了100股，愧對了這個時代。我跟很多的投資專家交流，他們老是擔心市場調整等等，但又都認同黃金時代這樣一種說法，如果真是處在這樣的時代，實際上我認為就是買股不動，動也是換一個你認為更好的股票。我的考慮是沒有第二種選擇，除非是像我們李馳先生這樣的投資家，可能有不同的選擇。
你到底要拿什麼樣的資產伴隨一生？
我們做投資，一般都是在三四十歲才真正開始積累了一定的財富。當你邁出這人生第一步的時候，你到底要拿什麼樣的資產伴隨我們一生？我們希望或者是認同的價值理念是這樣的——希望右手拿的箱子裡面裝的是你們家的房契、不動產、古玩、字畫、珍珠、瑪瑙，希望左手箱子裡面裝的是好公司的股權證，但是千萬不要走兩步就把這個箱子開啟換些新的再裝進去。你只需要在你人生投資邁出第一步的時候，很慎重地選擇，然後持有它，保護好這兩個箱子，伴隨你一生就足夠了。
我相信多看一本書，多讀一篇文章，多看一份報告，多寫一篇文章，多思考一些問題，這裡面就有財富，就有多一點改變我們、我們的家庭甚至是我們從事的投資事業的可能性。
在我自己的國家裡，四十年的艱辛歲月告訴我——如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，願意努力奮鬥，不忌妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，我們就有可能改變自己的命運與現狀。是慷慨的，但她只惠及擁有智慧和善於利用他人智慧的人。**